药明康德(603259):全面恢复 增长强劲 经调整NON-IFRS净利润增长29%

中泰证券
2020-08-14 19:52

事件:2020 年8 月13 日,公司发布2020 年半年报。2020 年上半年公司实现营业收入72.31 亿元,同比增长22.7%;归母净利润17.17 亿元,同比增长62.5%;扣非归母净利润11.31 亿元,同比增长13.91%。

    疫情扰动下增长强劲,经调整Non-IFRS 归母净利润同比增长28.9%。2020年上半年虽然COVID-19 疫情对中国区实验室(一季度)、美国区实验室(二季度)及临床CRO 服务(一、二季度)造成一定的影响,但是公司及时执行业务连续性计划,并抓住海外订单转移等业务机遇,实现较好增长。第二季度实现营收40.44 亿元、同比增长29.41%,在2020Q1 实现15%的收入增长情况下进一步加速恢复快增长;扣非归母净利润单季度实现7.55 亿元、同比增长51.67%;经调整Non-IFRS 归母净利润9.42 亿元、同比增长43.1%。

    一体化赋能平台优势凸显,“长尾”战略卓有成效,客户粘性不断增强。2020年上半年公司新增客户近600 家,活跃客户超过4,000 家。全球“长尾客户”和中国客户收入49.26 亿元,同比增长28.7%;来自于全球前20 大制药企业收入23.05 亿元,同比增长11.6%。与此同时,公司充分发挥“一体化、端到端”的研发服务平台优势,加强上下游服务部门之间的客户转化,使用公司多个业务部门服务的客户贡献收入61.51 亿元,同比增长31.8%。

    中国区实验室业务实现收入37.80 亿元(占比52%、yoy26.47%+),其中第二季度收入增长31.5%至20.60 亿元。毛利率为41.42%、下降2 个百分点,主要是由于人才激励成本等。截止2020 年上半年公司已累计助力客户完成98个项目的IND 申报工作,并获得66 个项目的临床试验批件。有1 个项目处于III 期临床试验;8 个项目处于II 期临床试验;54 个项目处于I 期临床试验。

    CDMO/CMO 业务21.62 亿元(占比29.89%、yoy25.83%+),其中第二季度CDMO/CMO 服务收入增长43.9%至13.14 亿元。毛利率为39.61%、小幅下降1 个百分点,主要是由于公司加大对关键人才激励包括股权激励计划等。

    2020 年上半年公司CDMO/CMO 服务项目所涉新药物分子超过1,100 个,其中临床III 期阶段42 个、已获批上市的26 个。在服务国内客户方面,公司目前有26 个MAH 项目正在进行中,包括4 个商业化生产项目。

    美国区实验室7.82 亿元(占比10.81%、yoy10.12%+)。第二季度受到COVID-19 疫情影响增长放缓,收入增长0.7%至3.94 亿元。毛利率23.79%、同比下降将近3 个百分点,主要是美国新冠疫情加重受到较大负面影响,且公司加大对关键人才激励包括限制性股票计划等。截至2020 年6 月30 日,公司为31 个临床阶段细胞和基因治疗项目提供CDMO 服务,包括22 个I 期临床试验项目和9 个II/III 期临床试验项目。随着越来越多的项目推进到临床后期,预计公司美国细胞和基因治疗生产车间的产能利用率也会在 2021 年逐渐提高。

    临床CRO 业务5.00 亿元(占比6.91%、yoy5.92%+)。其中第二季度单季度收入增长7.4%至2.71 亿元。毛利率11.31%,同比下降8.5 个百分点,主要是人才激励成本以及中美临床开发业务严重受到COVID-19 疫情影响。

    盈利预测与估值:我们预计公司2020-2022 年营业收入为162、206 和261亿元,同比增长25.59%、27.41%、26.87%,归母净利润分别为30.12、39.05和49.36 亿元,同比增长62.39%、29.62%、26.41%。公司是具备最强创新能力的创新药外包服务产业链型企业,所处行业高景气、公司行业龙头地位稳固,且“一体化,端到端”的新药研发赋能平台战略有望帮助公司实现长期稳定增长,维持“买入”评级。

    风险提示:行业监管政策变化的风险,医药研发服务行业竞争加剧的风险,境外经营及国际政策变动的风险,汇率波动的风险。

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