瀚蓝环境(600323)2020年中报点评:焚烧发电进入投运周期 大固废模式日益成型

中信证券
2020-08-14 19:52

固废业务上半年增长强劲,收入增长高达51.71%;公司目前在建项目约1.3 万吨,焚烧发电正进入密集投运周期,为明后两年业绩释放打下坚实基础;公司持续深耕固废市场,以大固废为核心发展战略,随着职业经理人制度在上半年落地,公司长期战略实施和业务发展迎来制度保障;维持“买入”评级,目标价35.60 元

    2020H1 净利润4.61 亿元,基本符合预期。H1 公司实现营收31.36 亿元,同比增幅17.43%;归母净利润4.61 亿元,同比持平;折算EPS0.60 元。公司上半年业绩基本符合预期。分季度看,Q2 公司实现营收17.25 亿元,同比增长21.8%;归母净利润3.25 亿元,同比增长20.3%;折算EPS0.42 元。

    固废业务增长势头强劲,现金流表现优异。公司上半年共有南海三厂等4 个焚烧发电项目投产,产能合计4,100 吨/日,推动H1 发电量增长16.7%至10.28 亿千瓦时,新项目投产及大量项目在建助H1 固废营收增长51.71%至16.66 亿元,增速在各业务板块总表现抢眼;虽然高毛利率的运营业务H1 增长较快,但新焚烧发电项目投运后存在爬坡期,存量运营项目利用率受到疫情冲击,燃气价格还面临政策让利等因素,共同导致H1 综合毛利率同比略减0.2 个百分点至29.6%;期间费用方面,费用利息化导致财务费用率增加1 个百分点至4.9%;公司正处于资本支出高峰期,H1 资产负债率提升4 个百分点至67%,但杠杆依然可控;H1 经营活动现金流净额为5.52 亿,和净利润匹配较好,延续一贯优异表现。

    焚烧发电进入密集投运周期,大固废模式日益成型。H1 新中标三个焚烧发电项目,规模2,700 吨/日,为长期发展提供保障。目前在建焚烧发电项目约有1.32 万吨,按计划将于今年下半年和明年一季度陆续投产,届时公司焚烧发电规模将增至近3.0 万吨/年,相比2019 年末的1.3 万吨有明显规模放量,为公司明后两年业绩高增打下坚实基础。公司H1 中标饶平垃圾收转运项目、晋江餐厨处理项目等,在项目当地实现业务从单一焚烧发电向综合固废处置延伸,大固废战略推进顺利;去年末收购的国源环境补全公司生活垃圾处置全链条,且其在上半年疫情期表现靓丽,预计贡献净利约0.3 亿元,为公司顺利渡过疫情期冲击做出相应贡献。

    风险因素:在建项目进度不及预期;焚烧发电补贴政策调整;政府支付能力下降等。

    投资建议:我们维持公司2020~2022 年EPS 预测为1.36/1.78/2.17 元,当前股价对应PE 分别为19/15/12 倍。综合考虑历史估值及可比估值,结合公司竞争护城河不断加宽,给予2021 年20 倍目标P/E,对应目标价为35.60 元,维持“买入”评级。

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