鹏鼎控股(002938)2020年中报点评:Q2稳健增长 后续有望受益5G&MINILED

中信证券
2020-08-14 19:52

公司发布2020 年中报,报告期内实现营收101.15 亿元,同比+8.31%,归母净利润7.92 亿元,同比+29.92%。展望未来,疫情对公司冲击正逐步消退,受益A 客户5G 及Mini LED 新品,公司后续有望保持稳健增长,维持“买入”评级。

    2020Q2 供需同步回暖,上半年业绩同比+30%保持稳健增长。2020 年H1 公司实现营收101.15 亿元,同比+8.31%,归母净利润7.92 亿元,同比+29.92%,扣非后归母净利润7.58 亿元,同比+44.32%。在疫情背景下,公司积极推动复工复产,叠加下游需求逐步复苏,公司3 月起产能利用率已高于往年同期水平,助力营收端稳健增长。而利润端好于营收端,则受益于公司降本增效成果显著:

    1)成本端:公司上半年毛利率同比+6.1pcts 至26.1%,主要缘于稼动率提升及产品结构调整;2)费用端:公司上半年销售/管理/研发/财务费用率为2.0%/4.7%/4.6%/-1.1%,分别同比+0.4/-0.5/-1.3/-0.5pct),整体期间费用率同比-1.8pcts;3)所得税:由于投资子公司宏群胜投资损失抵减所得税,公司所得税率同比-9.4pcts 至11.1%。就单季度情况而言,公司Q2 实现营收61.45 亿元,同比+20.46%,归母净利润4.84 亿元,同比+14.05%,营收端环比改善趋势明显。

    分板块看,H1 通讯用板保持稳健,而消费电子及计算机用板逆势扩张。2020年疫情影响下全球手机需求受到抑制,公司在保障自身产能同时积极寻求新的发展机遇,如拓展消费电子、汽车电子等新品类。回顾2020 年上半年,A 客户iPhone 受益于降价促销等战略,全球销量逆势扩张,同比+5.2%至0.74 亿部,但由于SE 新机中PCB 单机价值量降低,因此公司通信用板(手机为主)营收同比+1.47%至64.63 亿元,毛利率同比-1.87pcts 至17.20%;与此同时,疫情带来远程经济兴起,A客户平板电脑、笔电等产品出货量显著增长,此外AirPosds销量仍高速增长,助力公司稼动率显著提升,H1 消费电子及计算机用板营收同比+23.12%至36.47 亿元,毛利率同比+5.72pcts 至27.53%。

    后续公司有望受益5G 及Mini LED,同时积极布局新品类打开更大成长空间。

    全球手机需求只是延迟而非消失,往后看5G 带动的换机仍然是高确定性趋势,随着手机厂商持续发力5G,预计2020 年5G 手机全球出货量达到2-3 亿部,并在3-5 年内逐步完成对4G 的替代。我们认为公司作为全球手机PCB 龙头,有望继续受益于5G 手机带来的量价齐升逻辑,并加速替代日系份额。与此同时,公司积极布局HDI 业务,正通过秦皇岛项目顺利扩充SLP 产能,目前已成为iPhone 主板的核心供应商,后续HDI 业务有望重复FPC 成功路径,在A 客户端获得更多订单。此外,在全球手机需求承压背景下,公司积极寻求新的发展机遇,一方面积极拓展华为等其他手机品牌客户,另一方面拓展消费电子、汽车电子等新品类,长期增长潜力有望逐步释放:以Mini LED 为例,A 客户有望在明年推出搭载mini LED 背光的平板及笔电,公司提前布局超薄HDI,有望率先受益mini LED 渗透加速趋势。

    风险因素:A 客户销量疲弱、PCB 升级放缓、客户天线方案变更、行业竞争加剧等

    投资建议:公司为全球第一大PCB 生产商及A 客户核心PCB 供应商,考虑5G及Mini LED 新品拉动需求,我们上调公司2020~22 年EPS 预测至1.39/1.73/2.13 元(原预测为1.34/1.59/1.93 元)。考虑龙头溢价,给予公司2021 年35倍PE,对应目标价60.63 元,维持“买入”评级。

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