好莱客(603898):Q2如期向上 拟收购千川木门 持续拓展大宗

中信建投证券
2020-08-14 19:52

事件

    8 月11 日,好莱客发布2020 年半年度报告。2020H1 公司实现营业收入7.41 亿元,同比下滑21.01%;归母净利润0.77 亿元,同比下滑48.44%;扣非后归母净利润0.56 亿元,同比下滑56.25%。

    分季度看,2020Q1、2020Q 当季公司分别实现营业收入1.87、5.53 亿元,同比分别下滑48.30%、3.81%;归母净利润-0.17、0.94亿元,同比分别下滑144.81%、14.88% ;扣非后归母净利润-0.17、0.74 亿元,同比分别下滑158.25%、25.46%。

    我们的分析和判断

    2020Q2 收入降幅收窄、利润扭亏为盈,橱柜、大宗拓展向好

    2020 年上半年,新冠疫情冲击,但公司快速响应,在贯彻既定发展战略的基础上增加执行弹性,实现经营情况的平稳过渡及逐渐好转。2020H1 公司实现营业收入7.40 亿元,同比下降21.01%,其中2020Q1、2020Q2 当季度营业收入分别为1.87、5.53亿元,同比下降48.30%、3.81%,二季度营收降幅明显收窄;2020Q1、2020Q2 当季度归母净利润分别为-0.17、0.94 亿元,同比分别下滑144.81%、14.88%,二季度利润顺利扭亏为盈。

    分品类看,2020H1 公司衣柜及全屋产品、橱柜产品、木门产品、成品配套产品、门窗产品的营业收入分别为6.23 亿元、4615万元、1328 万元、2378 万元、1582 万元,同比增速分别为-24.65%、+81.68%、-11.32%、-30.08%、-15.28%,营收占比分别为86.29%、6.39%、1.84%、3.29%、2.19%。公司仍以衣柜及全屋产品为主,但橱柜等新品类占比稳步提升,持续推进布局泛全屋定制零售服务商。

    分渠道看,2020H1 公司经销、直营、大宗业务收入分别为6.48 亿元、2590 万元、3079 万元,营收占比分别为89.72%、3.58%、4.26%,同比增速分别为-24.05%、-35.69%、+284.83%。其中零售业务仍为公司核心渠道,但大宗业务作为重要战略补充、实现快速拓展。按渠道级别来看,A/B/C类城市经销商收入占比分别为18%、45%、37%,同比下降30%、24%、23%,低线城市消费复苏总体领先于高线城市。

    盈利能力如期修复,期间费用有所增长

    盈利能力方面,2020H1 公司销售毛利率为37.65%,同比下降1.74pct;净利率为9.60%,同比下降5.84pct。

    伴随收入降幅收窄,公司盈利能力明显修复,毛利率恢复相对正常水平,2020Q2 销售毛利率同比下滑0.91pct至38.53%,净利率同比下滑2.36pct 至16.44%。

    期间费用方面,2020H1 公司期间费用率为28.03%,同比增长5.97pct。其中销售费用率同比增长0.31pct至14.47%;管理费用率同比增长4.22pct 至12.25%;财务费用率同比增长1.46pct 至1.32%,主要系报告期内计提可转换债券利息费用所致。

    拟收购湖北千川,积极开拓工程业务

    根据公司公告,公司拟以自有资金不高于8.25 亿元收购湖北千川51%股权,目标公司整体估值不高于16.5亿元。交易完成后,湖北千川承诺2021、2022 年平均净利润(扣除非经常性损益前后孰低)不低于1.8 亿元。湖北千川为木门行业领军企业,长期战略合作伙伴包括恒大、融创、中海、新城控股等大型地产商,2018 年至今已连续三年蝉联中国房地产500 强首选供应商TOP2。

    如若收购顺利完成,公司有望借助湖北千川的客户资源进一步做大做强大宗业务,同时实现品类持续拓展,与原有业务实现协同发展,未来可期。

    投资建议:

    暂不考虑湖北千川并表,我们预计好莱客2020-2021 年收入22.86、26.12 亿元,同比增长2.72%、14.28%;归母净利润3.41、4.23 亿元,同比增长-6.58%、24.10%,对应PE 为19.3x、15.6x,维持“买入”评级。

    风险因素:

    疫情影响超出预期;行业竞争加剧;新品类、大宗业务拓展低于预期等。

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