卫星石化(002648)2020年中报点评:Q2盈利创新高 融资落地助力C2腾飞

华创证券
2020-07-31 12:38

事项:

    公司2020H1 实现营收48 亿元,同比增长-8%,毛利11 亿元,同比增长-13%,净利5 亿元,同比增长-15%,其中单二季度公司实现净利4 亿元,同比增长29%,创造了公司自上市以来单季度最好盈利。

    评论:

    调整产品线积极应对疫情,Q2 经营情况基本回到正轨。从营收口径分析,公司Q1 营收17 亿元,环比大幅下降40%,主要缘于丙烯酸及酯等产品销量在疫情中遭受较大冲击,进入Q2,随着各产品条线销售逐步正常化以后,公司实现了31 亿元营收,经营基本回归正轨。在产品结构上,公司产品销售重心暂时倾向于(聚)丙烯,使其2020H1 销量同比大幅增长60%,在所有产品中的毛利贡献比例从2019H1 的18%跃升至2020H1 的42%,背后的主因是高分子乳液、颜料中间体等产品受下游纺织冲击较大,其中颜料中间体出现了明显量价双杀的特征。

    资金问题得以妥善解决,C2 基地一期投产只是时间问题。在疫情的冲击下,公司极力推进融资事宜,目前30 亿非公开发行已获证监会核准,连云港石化128 亿银团贷款也已经签约且按计划放款,且还发行了5.5 亿元的首期公司债,成绩斐然。按照规划,公司在连云港石化共计划投资335 亿元,其中一期184亿元,二期剩余投资151 亿元,按照30%资本金折算,两期依次需要基本金55 亿元和45 亿元。截至2020H2,公司账上还有超过40 亿元货币现金,且每年经营性净现金流+折旧约有20 亿元,使得一期建设融资问题基本解决。

    成本结构优化,保障盈利能力是公司持续发展的关键。C2 基地与C3 基地最大的不同在于两点:1)原料基本倚仗美国,若市场化运输到厂乙烷价格中物流费用占比接近2/3;2)C2 基地是裂解反应,相对C3 的脱氢反应而言更大耗能,按照《非公开发行股票申请文件反馈意见的回复》中的数据,C2 基地两期项目合计年燃料及动力费用为52 亿元,相当于一个2000 万吨炼厂的耗能水平。固定成本相对较高是C2 基地最为显著的特征,为此,公司在乙烷运费端进行了大量的优化工作,公司看中Sunoco Partners Marketing & Terminals L.P兼有气源、管网和码头的综合优势,以参股47%设立子公司的方式获取美方的管网、码头资源,并在货源上享受一定优势。与此同时,公司与马来西亚船东签订了6 艘船15 年的运输协议,使其吨乙烷海运费得以大幅压缩,综合管网和船队的优势,公司吨乙烷运费大概率会降至200 美元/吨以下,使得C2 基地的盈利能力在中低油价下能有保障,这也是公司持续发展的关键。

    投资建议:按照我们测算,公司2020-2022 年净利润依次为11 亿元、21 亿元和32 亿元,对应EPS 依次为1.04、1.98 和3.06 元,其中下调了2020 年盈利预测,主要是纺织品上游的染料等产品受冲击较大,维持“强推”评级和21.60元/股的目标价。

    风险提示。乙烷供应不及预期

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