贵州茅台(600519):业绩稳中有升 直营加速推进

长城证券
2020-07-31 12:38

事项:公司披露2020 年半年度报告,上半年实现营业总收入456.34 亿元,同比+10.84%,除利息收入外的营业收入439.53 亿元,同比+11.31%;实现归母净利润226.02 亿元,同比+13.29%。其中,Q2 实现营业总收入203.36亿元,同比+8.79%;实现归母净利润95.08 亿元,同比增长8.92%。

    业绩稳中有升,基本贴合预期。(1)收入端:2020 年上半年主要指标均保持“两位数”增长,其中茅台酒实现营收392.61 亿元,同比+12.84%,系列酒轻微承压,实现收入46.50 亿元,同比-0.10%。销售商品、提供劳务收到现金流量为464.46 亿元,其中Q2 实现245.80 亿元,环比+12.41%,增幅高于营收增速,现金流状况良好;报告期末预收款项(体现为合同负债与其他流动负债)105.71 亿,环比有所提升,体现了公司强大的渠道能力和品牌力。基酒产量方面,受疫情影响产量总体均有所放缓,但仍在挺量前行,报告期内共完成基酒产量4.81 万吨,同比+6.18%,其中茅台酒基酒产量3.67 万吨,同比+6.69%,系列酒基酒产量1.14 万吨,同比+4.59%。

    (2)费用端:2020 年上半年产品毛利率91.46%,同比-0.45%,主要受会计准则调整影响,新准则将运输费从“销售费用”调整至“主营业务成本”,1H20 销售费用率为2.55%,同比下降-2.28pct,主要系受疫情影响,市场投入费用减少,以及会计科目的调整。

    营销渠道扁平化改革加速,直营比例持续提升。报告期内直营业务收入51.53 亿元,同比+221.63%,直营营收占比相较2019 年底提升3.24pct 至11.73%。上半年茅台直销渠道新签约22 家,新增的22 家直销渠道包含16 家区域KA 卖场,而且首次增加了4 家酒类垂直电商和2 家烟草零售连锁;合计减少327 家经销商,其中增加酱香系列酒经销商1 家,减少酱香系列酒经销商293 家,报告期末剩余2051 家。在直销渠道中,公司以1299 元的价格卖给渠道商,比经销商价格969 元增加330 元的利润,渠道商则以1499 元卖出,从而控制零售价格。茅台不断推进直营化将进一步缩短销售链条,提升企业对产品流向的监控能力,打造价格标杆,增强市场调控能力和渠道掌控能力。

    投资建议:考虑到下半年中秋、国庆等节日进一步刺激消费复苏,且公司系列酒稳步优化、直营渠道持续升级,预计下半年有望迎来量价齐升。预计2020-22 年公司营业收入为1007、1219、1416 亿元,归母净利润为476、588、694 亿元,EPS 分别为37.9、46.9、55.2 元/股。维持“推荐”评级。

    风险提示:提价不及预期、市场竞争激烈、食品安全问题、疫情反复影响消费复苏。

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